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Exclusivas de La Gaceta
La nueva etapa del programa económico tendrá en las próximas semanas un fuerte desafío. Las bandas cambiarias comenzaron a deslizarse en función de la inflación pasada correspondiente a noviembre, lo que implicó que el techo se ubique en $ 1.529,03 y el piso en $ 914,78. En este contexto, el tipo de cambio spot finalizó en $ 1.475 (+1,5% respecto al viernes de la semana pasada) y quedó a 3,7% del nuevo techo, dejando ahora si atrás el equilibrio transitorio de fluctuación de $1.400-$1.450 que exhibió la divisa norteamericana en la etapa post-electoral.El punto a seguir, según Ecolatina, será cómo se reequilibra el mercado cambiario en estas primeras semanas del año. Tras el anuncio de la flamante Fase de Re-monetización del 15 de diciembre, el Tesoro revirtió la postura compradora en el Mercado Único Libre de Cambios (MULC) para empezar a contener la cotización del dólar, con un claro techo en torno a los $ 1.450.Los depósitos en dólares del Tesoro se ubican en U$S 2.187 millones al 26 de diciembre, pero es probable que caigan producto de nuevas ventas los días posteriores, especialmente el 29 del mes pasado cuando el volumen operado en el mercado alcanzó los U$S 903 millones. Con estas cifras y sin vencimientos con organismos internacionales relevantes durante enero, los depósitos cubren cerca del 50% de los vencimientos de deuda soberana del próximo miércoles y podrían llegar a cerca del 70% de ingresar los U$S 700 millones correspondientes a la privatización de las hidroeléctricas. No obstante, habrá que esperar los datos para ver cómo se desenvolvieron los depósitos en las últimas ruedas y la dinámica que adopte el mercado de cambios, advierte la consultora.En cualquier caso, la diferencia podrá ser cubierta con la constitución de un REPO por parte del BCRA, que según fuentes oficiales podría realizarse hasta los U$S 7.000 millones. Justamente, durante la semana el Tesoro y el Central realizaron un canje de títulos públicos de cara a la próxima licitación en pesos que tendrá Finanzas el 14 de este mes, y la novedad consistió en el cambio de títulos públicos en dólares bajo legislación local (AL35 y AE38) en manos del Tesoro a cambio de bonos CER en poder del BCRA. Este movimiento abre la puerta al REPO, ya que esos títulos podrían ser utilizados como colateral en la operación. Esa es la llave que el ministro de Economía Luis Caputo debe encontrar para atender el primer vencimiento importante de la deuda de este año, una suerte de test de resistencia al plan económico del presidente Javier Milei.Volviendo a la dinámica del mercado cambiario, ¿qué es lo que está pasando con la demanda de divisas de las personas? En noviembre, último dato disponible, marcó un déficit de U$S 1.119 millones, siendo el valor más bajo desde el relajamiento de las restricciones cambiarias en abril de 2025, indica Ecolatina. Detrás de este número, se encuentran una serie de factores que la consultora privada los enumera así:1) Una mayor cantidad de personas vendiendo billetes ante una demanda persistente (suelen demandar un millón de personas).2) Relacionado a ello, un mercado más “tranquilo” tras pasar la contienda electoral, pero que seguramente tienda a normalizarse.3) Una menor oferta de divisas, que suele venir adherido a una mayor demanda (por caso, durante la liquidación extraordinaria del agro en septiembre, los mismos productores demandaban como individuos del otro lado del mostrador).4) Restricción cruzada de 90 días, que redujo la demanda de divisas de los individuos para arbitrar los dólares, pasando a representar 25% de los egresos de la demanda de divisas de las personas en octubre-noviembre vs más del 40% promedio entre mayo y septiembre.“Viendo esto, acota Ecolatina, la nueva Fase no despeja la incógnita cambiaria. Diciembre es un mes típico de compras por parte del BCRA, debido en gran medida a una mayor demanda de dinero por factores estacionales”. Si bien el Tesoro realizó compras, habrá que esperar los datos para ver con mayor claridad el resultado que ha dejado el último mes de 2025.Según la consultora, mantener las expectativas de devaluación a raya será clave. “La historia reciente muestra que las compras del Central en el MULC suelen mermar durante el primer trimestre de cada año y luego repuntar durante el siguiente al calor del ingreso de la cosecha gruesa”, observa.En este sentido, la cuestión no pasará por la magnitud, sino por la señal de las compras que tendrán como beneficio una baja adicional del Riesgo País y una mayor robustez de las reservas que permita ganar credibilidad al esquema cambiario.“Precisamente, para que este efecto se materialice, también será importante que la compra de divisas por parte del BCRA sea lo más transparente posible y que no esté sujeta a arbitrariedades sistemáticas”, acota.La tarea no será sencilla para Caputo . En el corto plazo, el equipo económico podrá apelar a contener las expectativas devaluatorias (ofreciendo cobertura en futuros y mercado secundario) y las señales de compras por parte del Central que ayuden a descomprimir la presión compradora en el MULC. No obstante, lo importante pasará por un mayor flujo de oferta en el mercado libre de cambios (real y financiera) que permita que el dólar se aleje del techo de la banda, pero que demandará un desmantelamiento de las regulaciones cambiarias vigentes y que el esquema cambiario luzca sostenible en el tiempo. El primer test de resistencia económica está en marcha y hasta el viernes se pondrá a pruebas con el pago de la deuda. El verano, como tantos otros pasados, promete ser caliente para el dólar y para la inflación.