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课代表立正的官方Podcast
深度访谈，有用干货，亲身验证的「真本事」
Superlinear Academy创始人，Maven Top AI Instructor
前Statsig布道师（OpenAI收购），腾讯副总监，Meta，Amazon；康奈尔经济学博士
社区：Superlinear.Academy
课程：ai-builders.com
个人：lizheng.ai
你的這個公司的好壞
其實已經反映到這個股價上了
那你的收益率
其實不是跟你的公司的資料相關的
而是跟你公司的敏感度
和整個大盤相關的
如果說你發現你的想法是一個非共識
和市場不一樣
並且你堅信自己是對的的時候
很有可能你就抓到了一個賺錢的機會
我們人的心裡對這種極端案例的關注
我們就會覺得
這個極端案例是可能發生在我身上的
而忽略了它到底發生的頻率和可能性有多大
你不能因為你不想承認自己的投訴錯誤
然後你就不斷的為這個不良資產去補償家住
大家好
歡迎回到從會工作到會賺錢的第四部分
我們第18節課
給大家講一下投資
投資這件事情非常重要
會投資的話
我們資產就可以升值
最後達到前生前我們不需要工作的境界
如果不會投資的話
你很有可能辛辛苦苦賺來的資本
然後就被你投資給損失掉了
之前我在視頻裡面有講過
你很有可能使盡揮霍都不會揮霍多少錢
但是你一個錯誤的投資
就會讓你損失很多錢
最後不光股市虧錢
甚至背上沉重的房貸
而且房產貶值
讓你辛辛苦苦打的工全都是白打
但是投資本身又是一個非常難的學問
所以說我在這個課程裡面也猶豫過
到底要不要講投資
後來想正是因為它這麼重要
然後又這麼難
所以我更有責任去把這件事情跟大家講清楚
我肯定不會說你上我的課
然後你就學會了投資
如果有人這麼跟你說的話
那他一定是在割你韭菜
阿菲特把他所有的知識全都交給你
你也不見得能學會投資
但是投資的時候有很多坑是要踩的
然後有很多學費是要交的
那我這節課就可以幫助你填平一些坑
讓你少交一些學費
然後讓你有一個基礎的理論體系
從而在上面不斷的完善自己的投資認知
為了講好這門課
我還特地把我的博士筆記給翻了出來
我當時在康奈爾是一個經濟學的博士
但是我的專業方向是實證公司金融
我的導師們全都是來自於商學院
甚至我的導師之一安德魯卡羅里
他現在是整個康奈爾商學院的院長
但是我學了這麼多東西
就是有這麼多的筆記
大家可以看一下
辛辛苦苦記的各種各樣的筆記
全都是一個一個公式去在推導
學了這麼多東西
就這邊並不是教材
而是筆記
但是有這麼厚厚的預羅筆記
他雖然給我打下了不錯的理論基礎
但是他很多東西
我覺得反而是錯的
所以我也經歷了一個過程
就是我先去學了這麼多東西
Learn
然後我Unlearn
就是不斷的找出來
這些理論體系
到底在現實生活中
為什麼他們不能work
因為如果說學這個有用的話
那大家都會去學它
對吧
就是你學完這些東西就能賺錢的話
我相信很多人是會去學它的
那門檻並不是在於怎麼樣子學他們
而是在於怎麼樣子使用他們
那我在這節課裡邊
就幫大家總結一下
我認為三條非常值得了解的科班知識
分別是Efficient Market Hypothesis
Capital Asset Pricing Model
和Discount Cash Flow
以及三條非常值得了解的非科班知識
一是合法金融從業者賺的是管理費
然後非法金融從業者賺的是資金池
如果你知道了他們的盈利來源了以後
你就知道怎麼樣子跟他們打交道
以及能識別他們的劃數陷阱
少說很多片
第二個是你應該站在一個策略的角度
去配置你的投資並且正確歸因
第三個是渠道和社會資源產生Alpha
Alpha是所有的投資者們都在尋找的因子
包括美國這邊最大的一個投資網站
就叫做Seeking Alpha
我在後面的視頻也會跟大家講什麼是Alpha
什麼是Beta
如何識別出來一個Alpha
以及我們應該如何構建自己的Alpha
那好我直接就從科班知識來講
科班知識它的目標是什麼呢
目標是給大家建立一個理論基礎
你有了一個理論基礎以後
你才能有效的學習
不然的話你今天學一條
明天學一條
然後這些東西不能拼縮到一起的話
就很難建立起你自己的認知體系
所以理論基礎是非常重要的
然後另外一點就是
這個科班的知識是金融從業者的共同語言
所以說你學習了科班知識以後
你就知道了市場上控制錢的這些人
就是金融從業者們
他們是怎麼想的
他們怎麼思考問題的
這樣不管你是要跟他們合作
還是你跟他們要做對手盤
你都能更好地了解他們的想法
然後我在這裡再強調一點
就是我跟大家講的這三點
其實每一點可能都是商學院好幾節
甚至幾週的課程才能講清楚的
所以說我在這裡也會給大家一個
非常高度的總結
我不會給大家進行詳細的展開
第一條是Efficient Market Hypothesis
這個Hypothesis所講的
就是市場價格會及時充分地反映所有公開信息
就是因為我們會認為市場是有效的
那市場怎麼樣是有效的呢
就是假如這裡有一條公開信息
可以讓大家持續地賺錢的話
那所有的人都會湧向這條公開信息
然後Trade on這條信息
最後導致這條信息所代表的價格被完全交易掉
比如說這條信息認為股票A便宜了
那大家就會都去擁續買股票A
那最後股票A的價格上來了
這條信息也就變得不值錢了
注意這裡的是公開信息
這裡還有一個點
就是Efficient Market Hypothesis的批評者
經常會說你看人不是理性的
所以說市場上不是有效的
那其實Efficient Market Hypothesis不是這個意思
Efficient Market Hypothesis不假定所有的人都是理性的
但是他假定市場上的錢是理性的
也就是說你如果說是一個不理性的人
那你的錢會被這個理性的錢給賺走
然後那些最聰明的最有信息的
也就是那些量化機機啊
或者大的Hedge Fund啊
他們有各種各樣的渠道
然後他們有各種各樣的模型
他們有各種各樣的聰明人在研究
然後他們時刻關注市場上的信息
這些人的錢會把那些不聰明的人的錢給賺走
這是Efficient Market Hypothesis背後的假設
所以說這告訴我們的點是什麼呢
就是你想到的市場上早就定價了
所以說大家經常就是微信群裡面有一個消息
或者說你今天拍一下腦袋說
我覺得這個股票怎麼怎麼樣
我發現那個什麼東西
那你應該想一想
市場上是不是已經早就發現了
如果這個是一個公開信息的話
比你聰明的人或者說比你更關注市場的人
是不是早就想到了
如果早就想到了
那你這條信息可能就沒什麼價值
所以這條我們也看到了
就是我們都想低買高賣
但是散戶經常是高買低賣
那為什麼呢
這是因為你的信息是有時間差的
就是在Efficient Market Hypothesis之下
市場早就把你所知道的這個東西給交易進去了
所以說當你意識到
哦這個股票好像被低估了
因為我有這樣一個信息
其實這個股票早就已經高估完了
就是你的這個信息早就被交易掉了
這個時候你去買
然後當這個股票
就是它的這個要跌的信息
已經被交易完了以後
你這時候才後知後覺意識到
哦這個股票好像被高估了
我是不是應該去交易
然後你就是在跌完了以後
才想起來要去賣
所以說不了解Efficient Market Hypothesis
和不了解自己的信息的時效性
是散戶高買低賣的主要原因
那Efficient Market Hypothesis
其實它還帶來了一點
就叫做Random Walk Hypothesis
Random Walk Hypothesis是
Conditional Unpassed Information
Short Term Stock Prices Move in a Random Manner
這裡面有一個點是Conditional Unpassed Information
那怎麼樣子理解呢
也許這句英文聽起來有點抽象
但是我們去想技術分析
就能很好的理解
這是什麼意思
就是大家如果知道技術分析的話
我們就會畫什麼K線圖
然後過去10日
然後反正給你畫一堆股票走勢的圖表
然後說因為這個圖表走出來這個圖形
所以說意味著這個股票接下來要漲或者跌
所有相信技術分析的人
應該很少有賺到錢的
那為什麼呢
Random Walk Hypothesis講的就是這一點
就是假設這個股票
它過去的這個走勢
是可以真的預測這個股票
未來的價格走勢的話
那大家也會Trade on this information
就是你的股票
我現在看到了這個圖形
然後假設這個技術分析點
真的是有效的
那大家就會發現這個東西是有效的
然後大家就會去買
直到買到這個圖形沒有效為止
那所以說你要去追求技術分析的話
要麼就是你能持續發現
別人發現不了的這個pattern
可是如果你真的去學過time series
你真的去學過這個統計的話
你就會知道像股票的這個價格波動
其實它是有無數的技術分析的點
是可以挖的
我隨時都可以去fit這個data的time series
然後去找到一條規律
包括我們在看球的時候
就有無數的這個球評
會給你來一堆數據
就比如說過去發生ABC的這種情況下
主隊都贏球了
或者說過去發生BCD的這種情況下
客隊都贏球了
它都給你無數找出這種歷史規律
當然這些歷史規律其實是一點用都沒有的
它只不過是一些噪音
然後你把這些噪音當成了信息
所以說這個技術random work hypothesis
其實是這個facial market hypothesis的其中一點
就是假設過去的價格走勢是有信息量的話
那這個價格走勢的信息
也被反映到當前價格中了
你是不可能指望靠這個賺錢的
想清楚這一點
大家就不要去關注那個技術分析的東西了
接下來是capital asset pricing model
它所講的就是資產的預期收益
與其承擔的系統性風險成正比
最理事實的公式我把它翻譯成中文
也就是說你一個單獨的資產
這個資產小I它的預期收益率
就等於你整個市場上的無風險收益率
你就把它想像你存到銀行裡定期
或者說是美元這個money market上的
這個無風險收益率
加上你這個單獨的資產的這個beta
這個beta我們會把它翻譯成風險係數
但是我覺得更好理解的話
我就把它翻譯成敏感度
然後乘以市場預期收益率減無風險收益率
這裡邊的這個點什麼意思呢
也就是這個市場預期收益率減無風險收益率
也就是說你整個市場的收益率
那我們簡單點理解吧
就是這個市場預期收益率
就是你的大盤的收益率
然後你的無風險收益率
你就把它當做你的這個
國際存款的收益率就好了
所以說你的大盤的預期收益率
比如說是5%
然後你的這個資產特別敏感
就是當大盤好的時候
它好得特別厲害
當大盤低的時候它低的也特別厲害
那你這個資產的預期收益率
就應該是你的這個敏感度乘以市場的收益率
和無風險利率的利差
那如果我們再把它簡化一點
就是我們假設這個無風險收益率就是零好了
就是放在這裡邊
假設我們就當作是零吧
那你的資產預期收益率
就是你這支股票的收益率
是跟哪兩個因素有關呢
第一就是你整個大盤的走向
第二就是你的這個股票的敏感程度
那你的這個股票的收益率
基本上就是整個大盤的收益率
乘以你這個股票本身的敏感度
這個Capital Asset Pricing Model
它其實用了一個另外的角度去研究個股
就是我們經常研究個股的時候
是看這個公司的價值
看這個公司的成長性等等
我在下一個點也會講
就是按照金融的理論
你的這個公司的好壞
其實已經反映到這個股價上了
那你的收益率
其實不是跟你的公司的質量相關的
而是跟你公司的敏感度
和整個大盤相關的
這一點其實是很重要的一點
就是它是代表了
另外一個看資產的視角和邏輯和哲學
我們需要理解這樣的一個視角
就像我說的
你的對手盤很有可能
是按照這個邏輯去看資產的
那在這個Capital Asset Pricing Model的底層呢
是Modern Portfolio Theory
這個Modern Portfolio Theory
其實也挺有意思的
核心就是東邊不亮西邊亮
我在後面去給大家講了什麼是Modern Portfolio Theory
和Modern Portfolio Theory
是怎麼樣子變到Capital Asset Pricing Model的
但是我稍稍在這裡面講一下呢
就是假設你有兩個資產
然後這兩個資產
它不是perfectly correlated
就不是說資產A漲10%
資產B就跟著漲10%
而是它們有的時候
一起走有的時候不一起走
那就是它們兩個之間的協防差不是零
那這個時候
假設它們兩個的預期收益率又是一樣的
就都是10%吧
那你買一個資產的時候
你就承擔了這個資產的100%的風險
你買資產B承擔了資產B的100%風險
但是你兩個都買的話
你的預期收益率還是一樣的
因為它們兩個的預期收益率都是10%
但是你就降低了很多風險
因為有的時候A在漲B在跌
有的時候B在漲A在跌
所以說你整個Portfolio
你的barrens
你的standard deviation就下降了很多
所以說這個Modern Portfolio Theory
就是說如果你去投資一個Portfolio
那你可以在維持同樣的預期收益的情況下
非常有效的降低你整個Portfolio的風險
會比你投資一個單獨的個股要好很多
那在右邊的這張圖裡邊
就是你每一個點都代表了一些資產
它就說你把這些資產組合起來了
你會有這麼一個efficient frontier
Y軸是你的預期收益率
橫軸是你的這個預期的risk
預期的風險
每一個點都代表了一個比較好的收益和風險的比
就是說同樣的收益率的情況下
你找不到一個風險更低的組合了
那在同樣的風險的情況下
你也找不到一個收益率更高的組合了
那接下來你就應該去配置你的各種資產
最後達到一個比較理想的投資組合
如果大家想具體了解的話
歡迎自行去學習
這裡邊我給大家就講三個take away
第一個就是你應該去構建Portfolio
而且你這個Portfolio呢
如果你能降低資產之間的相關性
就可以有效的抵禦風險
你最理想的Portfolio
就是他們兩個都能給你帶來10%的預期收入
然後他們兩個風險正好可以抵銷
那你就可以永遠的坐享10%的預期收入了
這是最理想的
但是不太可能
因為我記得之前我的一個老闆
還跟我講過他當時在騰訊工作
然後他為了對沖一下騰訊的風險
在2020年的時候
他就去把自己的騰訊股票賣了很多
然後去買了阿里巴巴
結果後來發現他沒有對沖中國經濟的風險
和中國互聯網經濟的風險
所以說兩個就一起跌了
那就是沒有有效的抵禦風險
在這裡邊的資產之間的相關性
它除了公司的個股的風險
我們叫做Edo Sincratic Risk
然後還有Sector Risk
就是你的板塊的風險
還有Micro Economics Risk
就是你的整個宏觀經濟的風險
甚至還有一些全球的宏觀經濟的風險
甚至很多時候跨資產類別
他們之間的風險也是相關的
比如說西雅圖科技公司的股票
和西雅圖的房價
它就是有很強的相關性
如果科技公司的股票漲了
西雅圖的房價就跟著漲
如果科技公司的股票跌了
西雅圖的房價就跟著跌
所以說看起來是兩種不同的資產
但是它們的相關性其實是很高的
這個時候你應該去仔細的研究
資產之間的相關性到底是什麼
從而構建出一個有效的
既有好的預期收益
然後能降低風險的Portfolio
然後很多時候你的高回報
是因為高風險
是因為你的高資產敏感度
就是你選了一些這種激進的股票
當然你很多時候
你看到了一個更高的回報
但是當市場不好的時候
你跌的也會更慘
而不是說你是什麼投資天才
我們經常會看到
就是在市場走得好的時候
很多人都覺得自己是股權了
就覺得自己因為自己個股選得好
其實你不知道那個時候
其實是整個市場的收益好
然後你又恰好選擇了一個
敏感度高的股票
所以說你會覺得市場漲了30%
我漲了100%好厲害
但是當市場跌了30%的時候
你看看你跌成什麼樣子
那第三個就是這一點
就是很多時候股票的回報
是來自於大盤或管塊
而不是選股本身
所以大家應該在這個視角上
去好好仔細審視一下
自己的投資能力到底是什麼樣子的
這邊的背道我就不過度展開了
大家感興趣的話可以看
然後可以自己再自行自學一下
第三點也是很重要的一點
就是為什麼資產的收益率
不是取決於你這公司好不好
是因為按道理你好不好
都已經反饋在你的股價上了
也就是所謂的
discount cash flow的這個 pricing model
股價是未來現金流的折現
所以說你這個未來現金流
右邊就是你的discounted cash flow
就是你今天的這個
折現的未來的所有的現金流
是你比如說今年的現金流
然後除以你的資本回報率
然後你明年的現金流
除以資本回報率的平方
然後你n年後的這個現金流
除以n年後的資本的回報率的分次方
那這裡邊有兩點
就第一呢
你的未來現金流取決於增長
對吧這個CF1 CF2 CFN不是不變的
但是每年有一個增長率
那你的增長率越高
你的discounted cash flow就越高
那另外一個就是折現
取決於資本回報率
我們可以叫做discount rate
我把它翻譯成叫required return on capital
就是你資本要求你回報多少
比如說今年市場上利率
可能是7%
那我就期待我的這個資本
它的回報率是7%
我把錢接給你的時候
或者說我把錢投資給你的時候
我就期待它起碼能達到7%的回報率
如果不能達到的話
我還要付風險
那我為什麼要接給你呢
我為什麼不去投到那些
能給我帶來更穩定高價值回報的東西上呢
所以說當我的利率上升了
當整個環境的利率上升了以後
股價就會下跌
在同樣的公司前景之下
因為你未來的這些現金
折算到今天就變得更不值錢了
因為利率變高了
所以說公司前景不變的話
利率上升會導致股價下跌
如果你帶著這個角度
你會去看我們很多的財經分析
你會發現他們其實分析的不太負責任
就是很多時候財經分析去唱衰美國經濟
但是你看看美國經濟的發展
它背後的利率是多高
在這種高利率的情況下
經濟在發展是為什麼
那是因為經濟過熱
當然經濟過熱
也會帶來很多經濟過熱的問題
但是我想說
就是當你的利率高的時候
你經濟的發展的潛力其實是很高的
第二點就是理論上
公司的成長預期已經反映在股價中了
高成長的公司貴
所以高成長公司未必賺錢
這個懂嗎
就是你如果看好了
這家公司的成長率會非常高
那它所遞印的股價
也就是它的Price to Earning Ratio
也會非常高
這個時候你投資一個很貴的公司
是不是未必能賺到錢
第三點理論上
就是公司分不分紅不重要
就是我看很多人去說
你去買高分紅的股票
那有什麼用呢
就是你都是股東權益
對吧
你手裡的這張股票是股東權益
然後你分紅
你用現金也是股東權益
它其實是左手導右手
就是你只要分紅了
你的股價一定會隨之下跌的
因為它把這個股票的價值變成了Cash
所以說左手導右手
我覺得公司分紅其實是不太重要的
那這些課班知識到最後告訴我們什麼呢
除了我剛剛說的那些句子點
它道理上最重要的是告訴我們
不要自作聰明
然後金融市場是競爭激烈的
金融市場本身是聰明的
並且充滿風險的
然後第三點在金融市場裡邊正確歸因是很難的
因為我們很多時候以為我挑到了一個好公司
但其實好公司的價格都應該被折進去了
所以說你到底是為什麼你的股票漲了呢
是因為你的資產度高
是因為市場在漲
還是因為你有了一個非共識的觀點
說到這兒我可以稍微講一下
我為什麼覺得這個Efficient Market Hypothesis
不一定代表大家不能賺錢
就是假設這個市場確實是有效的
但是我們還會有很多非共識的觀點
比如說市場上的大多數人
大多數的錢都投票
認為說Deepseq出來會讓Navidia的前景變差
但是你作為一個有技術的人
你會發現
其實Deepseq出來了以後
我認為它其實會帶來整個應用的大普及
所以說對Token的需求量會上升幾百倍幾千倍
我認為這是利好Navidia股價的
這個時候市場的共識
就是市場上的錢
他們會通過投票去讓Navidia的股價下跌
但是如果說你長期是對的話
那Navidia這家公司
它在未來的現金流
就會反映你這個非共識觀點
那到最後市場也會慢慢明白
哦原來是這個樣子的
那它的價格也會往上走
所以說就是如果說你發現你的想法
是一個非共識和市場不一樣
並且你堅信自己是對的的時候
很有可能你就抓到了一個賺錢的機會
這也是比德林奇說
為什麼個人投資者
是很有希望打敗這些機構投資者的
雖然機構投資者
他們有非常多的資源
然後他們有非常多的信息
然後他們天天在關注金融市場
是因為兩點
第一金融投資者
他是要對他的業績所負責
而且他為這個業績所負責的時候
他就不能有太多非共識的觀點
因為你跟大家想的都一樣
然後你錯了
但是大家都想錯了
如果你跟大家想的不一樣
然後大家對了你想錯了
首先第一你不一定能等得到
就是證明你對的那一天
因為整個市場都這麼想的時候
你作為一個非共識的觀點
你在短期內肯定是要賠錢的
第二你在給投資者交代的時候
也會非常不好看
所以說個人投資者
他第一是可以通過自己的其他的支持
就是我們不天天關注金融市場
反而我們有機會接觸到
那些科技的發展
或者說我們注意到身邊的那些商業機會
從而去影響我們的投資決策
第二我們可以做一些更長期的投資
但是你想要抓到這個機會的話
就需要你對市場有一個比較正確的理解
而且你在心理上也要有很多訓練
就是你能耐得住市場意識是錯的
你能相信市場中央證明你是對的
可是這件事情是非常難
因為你今天你耐得住
但是市場跌了10%
你可能就覺得我到底想的對不對
然後有市場上那麼多的信息跟你說
這個東西其實你想的不對
你想的不對
然後他們會找各種理由說
為什麼你VDA不行了
那為什麼你VDA不行了
你可能今天堅持得住
明天堅持得住
等它跌到30%50%的時候你就堅持不住了
然後你這時候賣了賣了以後
有可能它就終於起飛了
所以在金融市場裡面投資的話
道理大家都懂
但是想要堅持起來
還有克服很多心理上的東西
這是很難的
那就是科班知識