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Exclusivas de La Gaceta
A este 2026 le quedan 50 días y al Gobierno nacional le quedan varias materias pendientes en la economía que se viene rumbo al año electoral. Y, en ese contexto, el mercado mantiene sus interrogantes. ¿Alcanzan los dólares para llegar a octubre de 2027? ¿Puede sostenerse un dólar bajo cuando las personas compran más divisas de las que genera el comercio exterior? ¿Cómo se cumple un presupuesto que necesita recaudar 8% más en términos reales en una economía que dejó de crecer? ¿Y qué pasa si el respaldo internacional deja de estar disponible? Con esas preguntas abiertas, el Gobierno entra a su último año de gestión y a la elección presidencial. A la administración del presidente Javier Milei se le presenta un trilema: necesita sostener el dólar para que baje la inflación, acumular reservas para pagar la deuda y reactivar para recaudar y llegar mejor a la elección, pero con los recursos actuales puede cumplir dos objetivos, no los tres. Dólar y reservas exigen tasas altas y recesión; dólar y reactivación exigen vender reservas; reservas y reactivación exigen un dólar más alto y más inflación. Solo dos variables pueden aflojar la restricción sin resignar ningún objetivo: la cosecha y el respaldo externo, observa Zentrix Consultora.¿Cuáles son los tres probables escenarios que se plantean, según la consultora?Escenario 1, alcanzan los dólares Requiere la coincidencia de tres condiciones: una cosecha buena o récord que liquide fuerte entre abril y junio, la refinanciación de los organismos internacionales y un swap disponible sin restricciones pese al nuevo Congreso estadounidense. En ese caso, el Banco Central sigue comprando divisas, el Tesoro renueva más del 100% de sus vencimientos, el dólar se mantiene lejos del techo de la banda y la inflación sigue cediendo. Las señales serían un riesgo país por debajo de 700 puntos, compras de dólares de las personas menores a U$S 2.500 millones mensuales, una brecha cambiaria inferior al 5% y un IVA que vuelva a crecer en términos reales. La actividad se recupera por el agro y la energía, pero el empleo y el salario lo hacen con rezago: el Gobierno llegaría a octubre con la macroeconomía ordenada y los ingresos todavía atrasados. Dos indicadores ya están en su zona: el dólar tendría que subir un 26,5% para tocar el techo y la deuda en pesos se renueva al 107%. Los dos decisivos, la cosecha y la postura de Washington, recién se conocerán en 2027.Escenario 2, el ancla a costa de la actividadEs el escenario que surge de prolongar las tendencias actuales, y cuatro de los ocho indicadores del tablero ya están en su zona: el riesgo país elevado, dentro del rango de 800 a 1.000; la brecha con el contado con liquidación en 8,6%; el IVA del consumo interno con una caída real del 1,7%, y compras de dólares de las familias que promedian U$S 3.074 millones mensuales en el año. Se consolida si la cosecha es normal y la refinanciación es parcial. El Gobierno prioriza el dólar y los pagos, sube las tasas para frenar la dolarización, cubre vencimientos con depósitos del Tesoro y compras al Banco Central y recorta gasto para cumplir el artículo 1° del presupuesto. La señal de alerta sería un dólar que se acerca al techo de la banda con el Banco Central vendiendo, y licitaciones que renuevan cerca del 100% a tasas crecientes. La inflación queda contenida, pero el crédito se encarece, sube la morosidad, la actividad se estanca y la recaudación vuelve a caer. Se llega a la elección con estabilidad nominal y recesión.Escenario 3, se rompe el ancla Se activa si el Congreso estadounidense restringe el uso del Fondo de Estabilización, si el FMI objeta el incumplimiento de las metas de reservas o si las encuestas anticipan un resultado incierto y se dispara la demanda de dólares. Es el escenario más complejo porque no avanza de forma gradual: las corridas cambiarias se alimentan solas. Si los ahorristas anticipan una devaluación, compran dólares antes, eso drena reservas y vuelve más probable la devaluación que temían. Por eso el paso del escenario 2 al 3 puede darse de un día para el otro. El antecedente es 2019: con un acuerdo con el FMI y el respaldo de Washington, las PASO desataron una corrida contra el peso y contra los depósitos en dólares que terminó en el reperfilamiento de la deuda de corto plazo y el regreso del cepo. Hay una diferencia con aquel episodio: la banda le da al dólar margen para subir un 26,5% antes de que el Banco Central tenga que intervenir, de modo que parte de la presión podría absorberse por precio y no por reservas. El costo se pagaría por otro lado. Con salarios que todavía no recuperan el nivel de noviembre de 2023, una suba de esa magnitud se trasladaría a la inflación y reduciría el ingreso real y el consumo, lo que golpearía de nuevo al IVA y, por el artículo 1° del presupuesto, obligaría a nuevos recortes. Como el 90,6% de los intereses está en moneda extranjera, además, cada 10% de devaluación suma $ 1,7 billones de gasto. Y si las reservas no alcanzan, el dólar supera el techo de la banda o cambia el régimen, la inflación se acelera y revierte el principal logro del programa, y la recaudación cae en términos reales. El calendario agrega un riesgo propio: la suspensión de los embargos de ARCA vence en junio, al finalizar el segundo trimestre, cuando la demanda de dólares previa a las elecciones suele acelerarse. Las señales de alerta serían un riesgo país sostenido por encima de 1.000 puntos, compras de las personas superiores a U$S 4.000 millones mensuales, una brecha mayor al 15% y licitaciones que no logran renovar el 90% de los vencimientos. Hoy ninguno de esos indicadores alcanzó su umbral, pero el más cercano se mueve rápido: un riesgo país en 939 puntos está a 61 del límite de 1.000 y subió 537 desde julio, 152 de ellos en la última semana. Una lectura posible es que el escenario 3 sería menos una crisis de reservas que una crisis de expectativas, y que su disparador más probable no es económico sino político: el momento en que el mercado empiece a descontar que el programa no sobrevive a 2027. Por eso, además del riesgo país y la compra de dólares de las personas, el indicador a seguir de cerca son las encuestas.En síntesis, subraya Zentrix, el Gobierno nacional llega a su último año con un programa que bajó la inflación y genera superávit comercial, pero que no logra retener los dólares que produce. Las personas compran más de lo que entra por el comercio exterior, el respaldo externo que funcionaba como seguro perdió certeza y una economía estancada recauda menos de lo que exige el Presupuesto. Ese es el trilema de 2027: con los recursos actuales no alcanza para sostener a la vez el dólar, las reservas y la actividad.Hoy los indicadores apuntan al escenario de estabilidad nominal con recesión, la cosecha es la principal carta para mejorar ese cuadro, y el riesgo país, la alarma que puede empeorar. De acá a fin de año hay que seguir cuatro datos: si el riesgo país supera la barrera de los 1.000 puntos; si la compra de dólares de las familias se acelera con el aguinaldo y las vacaciones de verano, con Brasil más barato; si la recaudación de noviembre y diciembre, que fija la base de la meta de 2027, sigue cayendo en términos reales, y si el Tesoro mantiene la renovación de sus vencimientos por encima del 100%. Desde enero se agregan la postura del nuevo Congreso estadounidense sobre el swap, la evolución de la cosecha y, a medida que se acerque octubre, las encuestas. De esas señales dependerá qué objetivo sacrifica el Gobierno, o si termina eligiéndolo el mercado, finaliza la consultora.